(資料圖片)

事件：

5月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比-18.8%、前值-20.6%。

工企利潤(rùn)延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化，新能源產(chǎn)業(yè)鏈等帶動(dòng)利潤(rùn)率回升

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，利潤(rùn)率的拖累減弱。5月，工企利潤(rùn)當(dāng)月同比下降12.5%、較4月收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合-9.6%、較4月回升3.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，利潤(rùn)率的拖累明顯減弱、主要緣于新能源產(chǎn)業(yè)鏈、煤炭開采等相關(guān)行業(yè)帶動(dòng)。需求的恢復(fù)有待鞏固，5月營(yíng)收當(dāng)月同比-1.46%、較4月回落5.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)成本和費(fèi)用端壓力仍不小。利潤(rùn)分配進(jìn)一步向中游集中，但下游消費(fèi)品利潤(rùn)有所改善。5月，41個(gè)工業(yè)大類中僅14個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，其中新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。邊際改善來(lái)看，下游消費(fèi)品修復(fù)較快，農(nóng)副食品、醫(yī)藥、酒和飲料、煙草等行業(yè)分別較4月改善30、22、9和7個(gè)百分點(diǎn)。受價(jià)格拖累，采礦業(yè)和上游制造業(yè)利潤(rùn)加快回落。

不同類型企業(yè)利潤(rùn)均邊際改善，股份制和外商企業(yè)利潤(rùn)率明顯回升。5月，國(guó)有、外商、股份制和私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)兩年復(fù)合同比-11.5%、-10.6、-8.3%和-12.4%，分別較4月回升2、4.6、5和2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，股份制和外商企業(yè)累計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別提升0.22和0.34個(gè)百分點(diǎn)至5.94%、5.01%；國(guó)有控股和私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)率改善偏慢。

降價(jià)帶動(dòng)庫(kù)存回落，真實(shí)去庫(kù)有待需求回暖

價(jià)格下降帶動(dòng)庫(kù)存回落，但庫(kù)存量仍在高位。5月，工業(yè)企業(yè)名義庫(kù)存和實(shí)際庫(kù)存分別較4月下降2.7個(gè)1.7個(gè)百分點(diǎn)至3.2%和7.8%，較本輪高點(diǎn)分別回落84%和52%。當(dāng)前去庫(kù)主要受價(jià)格影響，庫(kù)存量的去化實(shí)際上更慢。當(dāng)前，產(chǎn)成品和原材料庫(kù)存指數(shù)同比增速仍較高，庫(kù)銷比和產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)也均處近年高位，需求壓制下去庫(kù)尚需時(shí)日。分行業(yè)看，上游行業(yè)名義去庫(kù)加快，部分中游行業(yè)庫(kù)存水平較高。4月，受上游工業(yè)品價(jià)格低迷影響，黑色加工、石油煤炭加工和化學(xué)纖維等行業(yè)的庫(kù)存同比增速進(jìn)一步回落至低位，歷史分位數(shù)分別為12%、13%和18%。與此同時(shí)，部分中游行業(yè)庫(kù)存水平偏高，儀器儀表、汽車、專用設(shè)備等行業(yè)庫(kù)存歷史分位數(shù)分別高達(dá)70%、64%、62%。

5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)加快修復(fù)、名義庫(kù)存加快去化，盈利修復(fù)斜率的改善有待需求回暖進(jìn)一步支撐。當(dāng)前，利潤(rùn)修復(fù)更多是緣于景氣賽道帶動(dòng)、庫(kù)存去化則主要由上游工業(yè)品降價(jià)推動(dòng)。往后看，在地產(chǎn)和出口缺位的情況下、利潤(rùn)修復(fù)和庫(kù)存去化或延續(xù)分化特征，總量的周期性特征也會(huì)與以往不同，可以進(jìn)一步關(guān)注景氣賽道和困境反轉(zhuǎn)行業(yè)的去庫(kù)節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)。

標(biāo)簽：